Las monedas emergentes se debilitan al instante ante la amenaza de aranceles de EE UU

Cuando los mercados creen que Estados Unidos va a imponer aranceles más altos, las monedas de otros países lo notan de inmediato. Los tipos de cambio –el precio al que se cambia una moneda por otra– no esperan a que una decisión política se aplique: se adelantan a ella. Y no todos los países salen igual de afectados, porque los que más exportan a EE UU son los que antes acusan el golpe.

Así lo ha comprobado la economista Jantke de Boer, profesora junior de Macroeconomía Monetaria Internacional en la Universidad del Ruhr de Bochum (Alemania), junto a sus coautores. Su trabajo, publicado en la revista Emerging Markets Review,⁽¹⁾ concluye que las monedas de varios países emergentes se devalúan con más fuerza que las del resto cuando se hacen más probables las medidas proteccionistas de EE UU, según ha informado la universidad el 15 de octubre.

Un debate televisado como laboratorio

Medir algo así no es sencillo, porque a los mercados llegan noticias de todo tipo a todas horas. Para aislar el efecto, el equipo de De Boer ha aprovechado un momento muy concreto: los debates presidenciales de EE UU, que siempre se emiten de 21.00 a 22.30 horas (hora de la costa este). En esa franja las grandes bolsas están cerradas y no se publican datos macroeconómicos, de modo que es poco probable que otra noticia interfiera, según explica la economista en la revista Rubin,⁽²⁾ de la propia universidad.

Los mercados financieros no esperan a que se implemente una decisión política. Intentan anticipar los acontecimientos futuros

JANTKE DE BOER, Universidad del Ruhr de Bochum

“Los mercados financieros no esperan a que se implemente una decisión política. Intentan anticipar los acontecimientos futuros. Si parece más probable que Estados Unidos imponga aranceles más altos en el futuro, esto puede reflejarse inmediatamente en los tipos de cambio”, explica De Boer. En otras palabras, las monedas se mueven por lo que se espera que ocurra, y no solo por lo que ya ha ocurrido.

Los investigadores han analizado 23 debates de seis ciclos electorales, entre 1996 y 2016. Para saber si las opciones de un candidato mejoraban o empeoraban mientras hablaba, recurrieron a los mercados de predicción, donde la gente apuesta por el resultado de las elecciones. “Las probabilidades de las apuestas muestran en tiempo real cómo cambia la valoración de la postura proteccionista de un candidato durante el debate, y al mismo tiempo podemos ver cómo reacciona el mercado de divisas”, afirma De Boer.

Para decidir qué candidato era más proteccionista, el equipo no se ha fiado de su propia impresión. Ha recurrido al Manifesto Project, que evalúa de forma sistemática los programas electorales y codifica las posiciones políticas, incluido hasta qué punto defienden el proteccionismo o el libre comercio. Después ha cruzado esa información con datos de tipos de cambio de alta frecuencia, para ver cómo respondían las monedas en un lapso muy breve.

El mercado de divisas funciona de forma distinta a una bolsa. Según De Boer, no está centralizado, sino que es un mercado over the counter (OTC), en el que una moneda se negocia a demanda: los grandes bancos ofrecen tipos de cambio de forma constante y los operadores de todo el mundo reaccionan al instante a la información nueva. Además, opera las 24 horas, porque siempre hay bancos activos en algún lugar del planeta.

Más exportaciones, más impacto

Los países no reaccionan por igual. El estudio muestra que la intensidad de las relaciones comerciales con EE UU marca la diferencia entre unas monedas y otras: cuanto más estrechas son, antes y con más fuerza se nota el efecto en el tipo de cambio.

Cuanto más exporta un país a EE UU, más fuerte reacciona su moneda. Los vínculos económicos con EE UU determinan cuánto se transmite una perturbación política

JANTKE DE BOER, Universidad del Ruhr de Bochum

“Cuanto más exporta un país a EE UU, más fuerte reacciona su moneda. Los vínculos económicos con EE UU determinan cuánto se transmite una perturbación política de ese país a otro”, resume De Boer. “Para los países con relaciones comerciales muy estrechas con EE UU observamos cambios relevantes en el tipo de cambio en apenas unas horas”, añade. El análisis identifica así cómo los acontecimientos políticos de un país se transmiten a otros a través de los mercados financieros.

Los tipos de cambio son mucho más que cifras abstractas: determinan el valor de un peso mexicano, el precio de un coche alemán en EE UU y la capacidad de un agricultor argentino para pagar sus deudas. México, que depende en gran medida de las exportaciones a EE UU, es el ejemplo que da la investigadora: cuando se anuncian medidas proteccionistas, el peso pierde valor.

“Si EE UU impone aranceles, los productos mexicanos se encarecen. La demanda de pesos baja y el peso pierde valor”, explica De Boer. Las consecuencias son reales: un peso más débil encarece las importaciones procedentes de EE UU, como la maquinaria o la tecnología que necesita la industria mexicana.

Estos efectos, no obstante, suelen durar poco. “Los mercados financieros procesan información nueva cada día. Incluso al día siguiente, otros acontecimientos, como una nueva encuesta, un informe económico o una declaración de un político, pueden redirigir los tipos de cambio”, advierte la economista. El estudio ofrece, por tanto, una fotografía de un momento concreto: cómo reaccionan los mercados a las expectativas durante y poco después de los debates televisados.

Los países que resisten mejor

En su primer estudio, el equipo observó tanto países industrializados como emergentes y comprobó que los emergentes reaccionaban con especial fuerza. Eso les llevó a preguntarse por qué unos son más vulnerables que otros. El segundo trabajo se centró en esas economías y en lo que las distingue: sus mercados financieros, sus reservas de divisas, su deuda exterior y las herramientas con las que sus bancos centrales intentan estabilizar la moneda.

Un mercado financiero grande implica más liquidez. El país está mejor preparado para absorber las perturbaciones

JANTKE DE BOER, Universidad del Ruhr de Bochum

“Un mercado financiero grande implica más liquidez. El país está mejor preparado para absorber las perturbaciones”, explica De Boer. Según el estudio, India y Brasil, con mercados financieros grandes, sufren menos el golpe. “Brasil, por ejemplo, tiene uno de los mayores mercados financieros de América Latina. Si los inversores retiran su dinero, estas salidas de capital pueden amortiguarse con un mercado financiero nacional líquido”, señala.

Las reservas de divisas son otra defensa. Muchos países emergentes acumulan grandes cantidades, sobre todo de dólares estadounidenses, para intervenir en momentos de crisis. “Si el banco central vende reservas de dólares, puede respaldar el valor de su propia moneda”, indica De Boer.

Los autores también han hallado indicios de que intervenir en el mercado de divisas y gestionar de forma activa los flujos internacionales de capital puede suavizar el impacto de las sacudidas políticas procedentes de EE UU. Además, los países con más activos netos en el exterior reaccionan menos que los países deudores.

Preguntada por la política comercial del presidente Donald Trump, De Boer aclara que el estudio no analiza la política actual, porque sus datos terminan en 2016. Aun así, subraya que el mecanismo identificado sigue siendo muy relevante hoy. “Nuestros resultados muestran que los mercados financieros pueden reaccionar con fuerza ya a las expectativas sobre la política comercial futura. Si cambia la estimación de lo proteccionista que será EE UU, esto ya puede afectar a otras monedas”, afirma.

Su investigación, concluye, demuestra lo entrelazadas que están la economía y la política, y la rapidez con que una decisión local puede tener repercusión global. “Si un país adopta medidas proteccionistas, esto puede fortalecer su propia economía a corto plazo, pero acaba provocando precios más altos para los consumidores y conflictos comerciales”, advierte De Boer.